STRANGLE
From Estudos de Derivativos Sintaxes
Fonte: https://www.youtube.com/watch?v=gBa7nLVb8Rw
Professor Su com ajuda do chatGPT
Visão geral — o que é Strangle
A estratégia Strangle (às vezes chamada long strangle ou short strangle, conforme a direção) é uma combinação de opções que explora expectativas de volatilidade. Na sua forma básica:
- Long Strangle = Compra de Call OTM + Compra de Put OTM com mesmo vencimento (strikes diferentes — ambos fora do dinheiro). Objetivo: lucrar com movimentos grandes do ativo em qualquer direção.
- Short Strangle = Venda de Call OTM + Venda de Put OTM com mesmo vencimento. Objetivo: receber prêmio esperando que o ativo fique dentro do intervalo (low-vol): lucro se o ativo permanecer entre strikes até o vencimento.
Operações em negrito sempre aparecem assim: Compra de Call, Compra de Put, Venda de Call, Venda de Put.
Princípio econômico e quando usar
- Long Strangle: aposta em alta volatilidade futura e/ou em evento com potencial de gap (earnings, decisão regulatória). É similar ao Straddle mas mais barato (calls e puts são mais OTM), exige movimento maior para dar lucro.
- Short Strangle: aposta em baixa volatilidade / estabilidade; gera prêmio imediato, mas tem risco grande se ocorrer grande movimento.
Caveat crítico: strangle exige avaliação clara de volatilidade implícita (IV) — comprar quando IV está baixa e vender quando IV está alta costuma ser a lógica, mas só se alinhada com expectativas de evento/tempo.
Estrutura de custos e breakevens (intuitivo)
- Long Strangle: custo = prêmio da Call OTM + prêmio da Put OTM. Pontos de equilíbrio (breakevens) = strike_call + custo_total e strike_put − custo_total. Movimento absoluto tem de exceder custo total para gerar lucro.
- Short Strangle: prêmio recebido = soma dos prêmios. Máxima perda teoricamente ilimitada (na perna de call) e grande (na perna de put) — exige margem.
Caveat do vídeo (priorizado): custo do time decay (theta) e a sensibilidade ao vega (IV) são centrais: long strangle sofre forte theta negativo; short strangle sofre com aumentos de IV (perdas rápidas).
Tabela comparativa (long vs short)
| Item | Long Strangle | Short Strangle |
|---|---|---|
| Objetivo | Lucrar com grande movimento | Receber prêmio / lucrar se lateralizar |
| Posição | Compra de Call OTM + Compra de Put OTM | Venda de Call OTM + Venda de Put OTM |
| Custo inicial | Pago (prêmios) | Recebido (prêmios) |
| Risco | Limitado ao prêmio | Potencialmente ilimitado (call) / grande (put) |
| Sensibilidade | Vega-positivo, Theta-negativo | Vega-negativo, Theta-positivo |
| Melhor cenário | Gap grande ou volatilidade sobe | Mercado fica quieto até vencimento |
Seleção de strikes e vencimentos — regras práticas
- Escolha strikes OTM: tipicamente simétricos (ex.: +X% / −X% do spot) ou assimétricos se preferir risco direcional.
- Vencimento: curto prazo para eventos específicos (earnings) — barateia tempo, exige movimento rápido; maior T dá mais tempo mas custa mais prêmio.
- Liquidez: prefira contratos com bom open interest e spread estreito.
- IV Relativa: compare IV atual com histórico; comprar strangle quando IV está relativamente baixa vs histórica e você espera aumento ou evento; vender quando IV está alta (mas apenas com gestão de risco e margens adequadas).
Caveat de execução: ordens multi-leg (one-cancels-other ou multi-leg combo) reduzem risco de execução parcial — evite comprar/abrir pernas separadas em mercados ilíquidos.
Gestão de risco — stops e tamanho
- Long Strangle: defina stop percentual sobre prêmio (p.ex. fechar se perder X% do custo) ou time-based stop (fechar se movimento esperado não ocorrer até X dias antes).
- Short Strangle: definir buffer e gatilhos de hedge (p.ex. comprar calls/puts para transformar em iron condor ou butterfly) e limites de perda; jamais deixe posição sem plano de cobertura.
- Tamanho: não arrisque mais do que % pequeno do portfólio num único evento; em short strangle, limite exposição por conta da perda potencial.
Rolling — quando e como rolar (instruções detalhadas)
Quando rolar:
- Long Strangle: se movimento começou mas preço ainda não ultrapassou break-even e você ainda acredita no movimento → roll out (fechar pernas próximas e abrir novas com vencimento mais longo).
- Short Strangle: se mercado se aproxima de um strike e você prefere manter posição → roll out & up/down (comprar de volta a perna ameaçada e vender nova com strike mais distante e vencimento mais longo), geralmente roll up & out para calls se preço sobe.
Como rolar (passo-a-passo):
- Recomprar a perna que está ITM ou cuja probabilidade de ser exercida aumentou.
- Vender nova perna (com strike deslocado e vencimento mais longo) para recolher prêmio.
- Preferir executar como combo multi-leg para evitar execução parcial.
- Sempre contabilizar custo líquido do roll (prêmio pago − prêmio recebido).
Caveat do vídeo: rolagens sucessivas acumulam custo e podem transformar a operação em perda mesmo se o ativo depois se mover; defina um ponto de não-rolar (cutoff).
Ajustes e transformações comuns
- Converter Strangle em Straddle: rolar strikes para ATM se você quiser maior sensibilidade (mais caro).
- Hedge parcial do short strangle: comprar uma call longe (criar call spread) para limitar perda alta — transforma em broken wing ou iron condor.
- Venda de cobertura: para long strangle, vender calls OTM após alta para recuperar prêmio (take profit).
Principais caveats (ênfase final — prioridades do tutorial)
- Theta é inimigo: long strangle perde valor com o tempo; se o evento não ocorrer, a perda pode ser total.
- IV move o preço: subida de IV beneficia long strangle mesmo sem movimento de spot; queda de IV é danosa.
- Eventos podem causar gaps: slippage e fills ruins acontecem em dias de earnings; planejar ordens limitadas e reservas.
- Short strangle exige capital e disciplina: possibilidade de perdas enormes exige hedge e regras rígidas de rolamento.
- Custo de rolagens acumulado: muitos traders ficam “presos” rolando indefinidamente — estabeleça limites.
Checklist operacional rápido antes de entrar
- Verifique liquidez e open interest.
- Calcule custo total e breakevens.
- Documente gatilhos de roll e stop.
- Considere cobertura (compra de wings) para short positions.
- Teste cenários de gap e stress (simule IV spike/collapse).
Exemplos:
Premissas usadas
- Ativo: ALFA4, preço atual S₀ = R$33
- Horizonte: T = 0,5 ano (6 meses)
- Taxa livre de risco: r = 5% a.a.
- Volatilidade implícita: σ = 30% a.a.
- Contrato = 100 ações
- Strikes (usados nas estratégias):
- Put OTM: K_put = R$30
- Call OTM: K_call = R$36
- Broken-wing configurado assim (assimétrico):
- Vende Put K=30, Compra Put K=27
- Vende Call K=36, Compra Call K=38
Todas as opções foram precificadas com Black-Scholes; deltas também são da fórmula BS.
Prêmios e custos (por ação)
- Call K=36 prémio ≈ R$ 1.9426
- Put K=30 prémio ≈ R$ 1.1689
- Long Strangle custo total (por ação) = 1.9426 + 1.1689 = R$ 3.1116 → R$ 311,16 por contrato (100 ações)
- Short Strangle crédito por contrato = R$ 311,16 (recebido)
- Broken-Wing net premium (soma de vendas/compra, por ação) = −R$1.2943 → −R$129,43 por contrato (ou seja, é um débito — nesse desenho o trader paga R$129,43; different BW designs can be credit)
Nota: o Broken-Wing acima saiu net debit para estas premissas (depende muito de strikes e IV). Se desejasse um BW credor, ajustar strikes/widths.
Tabela completa (preço S = R$28 → R$38)
| S (R$) | LongStrangle P&L /contrato | ShortStrangle P&L /contrato | BrokenWing P&L /contrato | Long Δ /contrato | Short Δ /contrato | BW Δ /contrato |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 28 | -111.16 | 111.16 | 13.78 | 37.202 | -37.202 | 13.779 |
| 29 | -211.16 | 211.16 | 12.06 | 26.124 | -26.124 | 12.057 |
| 30 | -311.16 | 311.16 | 9.99 | 14.888 | -14.888 | 9.991 |
| 31 | -311.16 | 311.16 | 7.74 | 3.727 | -3.727 | 7.744 |
| 32 | -311.16 | 311.16 | 5.46 | -7.151 | 7.151 | 5.464 |
| 33 | -311.16 | 311.16 | 3.28 | -17.572 | 17.572 | 3.282 |
| 34 | -311.16 | 311.16 | 1.29 | -27.400 | 27.400 | 1.294 |
| 35 | -211.16 | 211.16 | -0.43 | -36.539 | 36.539 | -0.434 |
| 36 | -129.43 | 129.43 | -1.87 | -44.927 | 44.927 | -1.867 |
| 37 | -229.43 | 229.43 | -2.99 | -52.533 | 52.533 | -2.992 |
| 38 | -329.43 | 329.43 | -3.82 | -59.355 | 59.355 | -3.822 |
Observações rápidas sobre a tabela:
- Long Strangle: perde o prêmio total quando S fica entre os strikes e só dá lucro quando o movimento absoluto excede o custo total (breakevens). Aqui os valores mostram perdas máximas próximas a −R$311,16 por contrato (quando nenhuma perna tem valor intrínseco). Em S muito baixo ou muito alto os ganhos crescem (note que a faixa de S na tabela chega a 38; acima de 36 a call começa a pagar).
- Short Strangle: espelha o long (lucro onde o long perde), mas tem risco grande em movimentos extremos — lucro máximo é o prêmio recebido (R$311,16) se S terminar entre os strikes. Em S muito alto/baixo perdas crescem sem limite (na call side é teoricamente ilimitado).
- Broken-Wing: aqui o desenho resultou em débito inicial (pagamento de R$129,43 por contrato). O payoff reflete as proteções que limitam exposição em certas direções; observe que o P&L varia mais suavemente e as deltas são menores em magnitude que o short strangle em regiões críticas — BW reduz exposição/delta em zonas.
Interpretação das Deltas (coluna Δ por contrato)
- Delta indicado é a delta agregada do conjunto de pernas (multiplicada pelo contrato).
- Long Strangle Δ tende a ser próximo de zero perto do ATM region but shifts sign as price moves: positive if calls dominate (S >> K_call), negative if puts dominate (S << K_put). Aqui por exemplo, em S=28 delta ≈ +37.2 (positive because call delta + put delta net positive? Note sign convention depends on calculation; our long strangle delta is delta_call + delta_put).
- Short Strangle Δ is simply negative of long (since legs are sold).
- Broken-Wing Δ is smaller in magnitude near certain price ranges due to bought wings; it's designed to limit directional exposure.
Insights e recomendações práticas
- Long Strangle: escolha strikes mais OTM reduz custo mas exige movimento maior. Ideal se você espera grande movimento (earnings, eventos) AND IV not too high. Prepare-se para perda total do prêmio se nada acontecer.
- Short Strangle: somente para traders com capital e regras de hedge; sempre planeje hedges (buy wings, set alerts) e limites de perda. Muito sensível a gaps e a increases in IV.
- Broken-Wing: técnica para reduzir risco de uma side pagando ou recebendo um menor crédito/débito; projetar com cuidado para obter resultado desejado (crédito vs débito). O exemplo mostrou net debit — alterar wing widths/strikes pode gerar net credit.
Aqui está o gráfico de payoff das três variações da estratégia Strangle aplicadas ao ativo fictício ALFA4 (R$33):
- Long Strangle – lucros amplos em movimentos fortes do preço, perda limitada aos prêmios pagos.
- Short Strangle – ganhos limitados e alto risco em movimentos extremos do ativo.
- Broken-Wing Strangle – versão ajustada com assimetria no risco/recompensa, reduzindo o custo e limitando perdas em uma das “asas”
abaixo está a tabela completa (P&L por contrato = 100 ações, e Δ por contrato) para Long Strangle, Short Strangle e Broken-Wing no ativo fictício ALFA4 (S₀ = R$33), varrendo preços de R$28 → R$38. Em seguida resumo as leituras mais importantes e recomendações operacionais rápidas.
Premissas (repetindo para contextualizar): S₀=R$33, T=0,5 ano, r=5% a.a., σ=30% a.a., contrato = 100 ações.
Strikes: Put K=30, Call K=36.
Broken-Wing: vende Put K=30 / compra Put K=27 ; vende Call K=36 / compra Call K=38.
Valores mostrados já são P/L por contrato (R$) e Δ por contrato.
Tabela: P/L e Δ (S = R$28 … R$38)
| S (R$) | LongStrangle P/L (R$) | ShortStrangle P/L (R$) | Broken-Wing P/L (R$) | Long Δ (/contrato) | Short Δ (/contrato) | BW Δ (/contrato) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 28 | −111,16 | +111,16 | +13,78 | 37,202 | −37,202 | 13,779 |
| 29 | −211,16 | +211,16 | +12,06 | 26,124 | −26,124 | 12,057 |
| 30 | −311,16 | +311,16 | +9,99 | 14,888 | −14,888 | 9,991 |
| 31 | −311,16 | +311,16 | +7,74 | 3,727 | −3,727 | 7,744 |
| 32 | −311,16 | +311,16 | +5,46 | −7,151 | +7,151 | 5,464 |
| 33 | −311,16 | +311,16 | +3,28 | −17,572 | +17,572 | 3,282 |
| 34 | −311,16 | +311,16 | +1,29 | −27,400 | +27,400 | 1,294 |
| 35 | −211,16 | +211,16 | −0,43 | −36,539 | +36,539 | −0,434 |
| 36 | −129,43 | +129,43 | −1,87 | −44,927 | +44,927 | −1,867 |
| 37 | −229,43 | +229,43 | −2,99 | −52,533 | +52,533 | −2,992 |
| 38 | −329,43 | +329,43 | −3,82 | −59,355 | +59,355 | −3,822 |
Interpretação rápida (pontos principais)
- Long Strangle
- Perda máxima aqui (quando S termina entre 30 e 36) ≈ −R$311,16 por contrato (soma dos prêmios).
- Ganha quando o movimento absoluto ultrapassa o custo total; quanto maior o movimento (para baixo ou para cima), maior o ganho.
- Delta inicial próximo de 0 perto do strike center, mas move-se conforme o ativo se desloca (gamma alto).
- Short Strangle
- Lucro máximo = prêmio recebido ≈ +R$311,16 por contrato se S terminar entre 30 e 36.
- Perda potencialmente grande quando S rompe os strikes (call side tem risco teóricamente ilimitado).
- Delta é o negativo do Long Strangle (portanto grande exposição direcional assim que uma perna vira ITM).
- Broken-Wing
- Neste desenho específico o BW resultou em net debit (pago ≈ R$129,43 por contrato). Muitas versões do BW são estruturadas para gerar crédito — depende de strikes/widths/IV.
- O payoff é assimétrico: custo inicial menor que Long Strangle, e a proteção comprada em uma asa reduz exposição a movimentos extremos numa direção, sacrificando um pouco do potencial de lucro do outro lado.
- As deltas do BW são moderadas (menor magnitude onde o short strangle teria deltas grandes), o que mostra que o BW efetivamente reduz exposição direcional.
Observações práticas e recomendações
- Breakevens — para o Long Strangle os breakevens são aproximadamente:
- para cima: K_call + custo_total → 36 + 3.1116 ≈ R$39,11 (fora da tabela; o ganho começa além disso),
- para baixo: K_put − custo_total → 30 − 3.1116 ≈ R$26,89. (Obs.: esses são valores por ação; por contrato multiplique por 100 para R$.)
- Escolha de strikes — Strangle = strikes OTM → mais barato que straddle, mas exige movimento maior. Se você espera movimento moderado, prefira strikes mais próximos (mais caro), se espera movimento extremo pode ir mais OTM.
- Rolagem e gestão
- Long Strangle: se o movimento começa mas não suficiente -> considerar roll out (estender vencimento) antes do theta matar o valor; ou vender parte do ganho na perna vencedora.
- Short Strangle: configurar gatilhos de hedge (por exemplo, se o preço tocar X% do strike, recomprar perna e vender outra mais distante — roll out & up/down). Sempre ter plano de hedge pronto (buy wings, buy underlying, etc.).
- Broken-Wing: ajustar strikes/widths se quiser que seja net-credit; BW é usado para reduzir risco do short strangle e ainda captar prêmio/fluxo.
- Risco de IV e Theta
- Long Strangle: vega-positivo (beneficia aumento de IV), theta-negativo (perde com o tempo).
- Short Strangle: vega-negativo (perde quando IV sobe), theta-positivo (ganha com o tempo se o ativo ficar calmo).
- Execução
- Use multi-leg (combo) orders quando possível para reduzir risco de fills parciais.
- Verifique liq. (volume & open interest) — opções ilíquidas deformam prêmios e aumentam slippage.
