STRANGLE

Fonte: https://www.youtube.com/watch?v=gBa7nLVb8Rw

Professor Su com ajuda do chatGPT

Visão geral — o que é Strangle

A estratégia Strangle (às vezes chamada long strangle ou short strangle, conforme a direção) é uma combinação de opções que explora expectativas de volatilidade. Na sua forma básica:

• Long Strangle = Compra de Call OTM + Compra de Put OTM com mesmo vencimento (strikes diferentes — ambos fora do dinheiro). Objetivo: lucrar com movimentos grandes do ativo em qualquer direção.
• Short Strangle = Venda de Call OTM + Venda de Put OTM com mesmo vencimento. Objetivo: receber prêmio esperando que o ativo fique dentro do intervalo (low-vol): lucro se o ativo permanecer entre strikes até o vencimento.

Operações em negrito sempre aparecem assim: Compra de Call, Compra de Put, Venda de Call, Venda de Put.

Princípio econômico e quando usar

• Long Strangle: aposta em alta volatilidade futura e/ou em evento com potencial de gap (earnings, decisão regulatória). É similar ao Straddle mas mais barato (calls e puts são mais OTM), exige movimento maior para dar lucro.
• Short Strangle: aposta em baixa volatilidade / estabilidade; gera prêmio imediato, mas tem risco grande se ocorrer grande movimento.

Caveat crítico: strangle exige avaliação clara de volatilidade implícita (IV) — comprar quando IV está baixa e vender quando IV está alta costuma ser a lógica, mas só se alinhada com expectativas de evento/tempo.

Estrutura de custos e breakevens (intuitivo)

• Long Strangle: custo = prêmio da Call OTM + prêmio da Put OTM. Pontos de equilíbrio (breakevens) = strike_call + custo_total e strike_put − custo_total. Movimento absoluto tem de exceder custo total para gerar lucro.
• Short Strangle: prêmio recebido = soma dos prêmios. Máxima perda teoricamente ilimitada (na perna de call) e grande (na perna de put) — exige margem.

Caveat do vídeo (priorizado): custo do time decay (theta) e a sensibilidade ao vega (IV) são centrais: long strangle sofre forte theta negativo; short strangle sofre com aumentos de IV (perdas rápidas).

Tabela comparativa (long vs short)

Item	Long Strangle	Short Strangle
Objetivo	Lucrar com grande movimento	Receber prêmio / lucrar se lateralizar
Posição	Compra de Call OTM + Compra de Put OTM	Venda de Call OTM + Venda de Put OTM
Custo inicial	Pago (prêmios)	Recebido (prêmios)
Risco	Limitado ao prêmio	Potencialmente ilimitado (call) / grande (put)
Sensibilidade	Vega-positivo, Theta-negativo	Vega-negativo, Theta-positivo
Melhor cenário	Gap grande ou volatilidade sobe	Mercado fica quieto até vencimento

Seleção de strikes e vencimentos — regras práticas

1. Escolha strikes OTM: tipicamente simétricos (ex.: +X% / −X% do spot) ou assimétricos se preferir risco direcional.
2. Vencimento: curto prazo para eventos específicos (earnings) — barateia tempo, exige movimento rápido; maior T dá mais tempo mas custa mais prêmio.
3. Liquidez: prefira contratos com bom open interest e spread estreito.
4. IV Relativa: compare IV atual com histórico; comprar strangle quando IV está relativamente baixa vs histórica e você espera aumento ou evento; vender quando IV está alta (mas apenas com gestão de risco e margens adequadas).

Caveat de execução: ordens multi-leg (one-cancels-other ou multi-leg combo) reduzem risco de execução parcial — evite comprar/abrir pernas separadas em mercados ilíquidos.

Gestão de risco — stops e tamanho

• Long Strangle: defina stop percentual sobre prêmio (p.ex. fechar se perder X% do custo) ou time-based stop (fechar se movimento esperado não ocorrer até X dias antes).
• Short Strangle: definir buffer e gatilhos de hedge (p.ex. comprar calls/puts para transformar em iron condor ou butterfly) e limites de perda; jamais deixe posição sem plano de cobertura.
• Tamanho: não arrisque mais do que % pequeno do portfólio num único evento; em short strangle, limite exposição por conta da perda potencial.

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Rolling — quando e como rolar (instruções detalhadas)

Quando rolar:

• Long Strangle: se movimento começou mas preço ainda não ultrapassou break-even e você ainda acredita no movimento → roll out (fechar pernas próximas e abrir novas com vencimento mais longo).
• Short Strangle: se mercado se aproxima de um strike e você prefere manter posição → roll out & up/down (comprar de volta a perna ameaçada e vender nova com strike mais distante e vencimento mais longo), geralmente roll up & out para calls se preço sobe.

Como rolar (passo-a-passo):

1. Recomprar a perna que está ITM ou cuja probabilidade de ser exercida aumentou.
2. Vender nova perna (com strike deslocado e vencimento mais longo) para recolher prêmio.
3. Preferir executar como combo multi-leg para evitar execução parcial.
4. Sempre contabilizar custo líquido do roll (prêmio pago − prêmio recebido).

Caveat do vídeo: rolagens sucessivas acumulam custo e podem transformar a operação em perda mesmo se o ativo depois se mover; defina um ponto de não-rolar (cutoff).

Ajustes e transformações comuns

• Converter Strangle em Straddle: rolar strikes para ATM se você quiser maior sensibilidade (mais caro).
• Hedge parcial do short strangle: comprar uma call longe (criar call spread) para limitar perda alta — transforma em broken wing ou iron condor.
• Venda de cobertura: para long strangle, vender calls OTM após alta para recuperar prêmio (take profit).

Principais caveats (ênfase final — prioridades do tutorial)

1. Theta é inimigo: long strangle perde valor com o tempo; se o evento não ocorrer, a perda pode ser total.
2. IV move o preço: subida de IV beneficia long strangle mesmo sem movimento de spot; queda de IV é danosa.
3. Eventos podem causar gaps: slippage e fills ruins acontecem em dias de earnings; planejar ordens limitadas e reservas.
4. Short strangle exige capital e disciplina: possibilidade de perdas enormes exige hedge e regras rígidas de rolamento.
5. Custo de rolagens acumulado: muitos traders ficam “presos” rolando indefinidamente — estabeleça limites.

Checklist operacional rápido antes de entrar

• Verifique liquidez e open interest.
• Calcule custo total e breakevens.
• Documente gatilhos de roll e stop.
• Considere cobertura (compra de wings) para short positions.
• Teste cenários de gap e stress (simule IV spike/collapse).

Exemplos:

Premissas usadas

• Ativo: ALFA4, preço atual S₀ = R$33
• Horizonte: T = 0,5 ano (6 meses)
• Taxa livre de risco: r = 5% a.a.
• Volatilidade implícita: σ = 30% a.a.
• Contrato = 100 ações
• Strikes (usados nas estratégias):
  • Put OTM: K_put = R$30
  • Call OTM: K_call = R$36
• Broken-wing configurado assim (assimétrico):
  • Vende Put K=30, Compra Put K=27
  • Vende Call K=36, Compra Call K=38

Todas as opções foram precificadas com Black-Scholes; deltas também são da fórmula BS.

Prêmios e custos (por ação)

• Call K=36 prémio ≈ R$ 1.9426
• Put K=30 prémio ≈ R$ 1.1689
• Long Strangle custo total (por ação) = 1.9426 + 1.1689 = R$ 3.1116 → R$ 311,16 por contrato (100 ações)
• Short Strangle crédito por contrato = R$ 311,16 (recebido)
• Broken-Wing net premium (soma de vendas/compra, por ação) = −R$1.2943 → −R$129,43 por contrato (ou seja, é um débito — nesse desenho o trader paga R$129,43; different BW designs can be credit)

Nota: o Broken-Wing acima saiu net debit para estas premissas (depende muito de strikes e IV). Se desejasse um BW credor, ajustar strikes/widths.

Tabela completa (preço S = R$28 → R$38)

S (R$)	LongStrangle P&L /contrato	ShortStrangle P&L /contrato	BrokenWing P&L /contrato	Long Δ /contrato	Short Δ /contrato	BW Δ /contrato
28	-111.16	111.16	13.78	37.202	-37.202	13.779
29	-211.16	211.16	12.06	26.124	-26.124	12.057
30	-311.16	311.16	9.99	14.888	-14.888	9.991
31	-311.16	311.16	7.74	3.727	-3.727	7.744
32	-311.16	311.16	5.46	-7.151	7.151	5.464
33	-311.16	311.16	3.28	-17.572	17.572	3.282
34	-311.16	311.16	1.29	-27.400	27.400	1.294
35	-211.16	211.16	-0.43	-36.539	36.539	-0.434
36	-129.43	129.43	-1.87	-44.927	44.927	-1.867
37	-229.43	229.43	-2.99	-52.533	52.533	-2.992
38	-329.43	329.43	-3.82	-59.355	59.355	-3.822

Observações rápidas sobre a tabela:

• Long Strangle: perde o prêmio total quando S fica entre os strikes e só dá lucro quando o movimento absoluto excede o custo total (breakevens). Aqui os valores mostram perdas máximas próximas a −R$311,16 por contrato (quando nenhuma perna tem valor intrínseco). Em S muito baixo ou muito alto os ganhos crescem (note que a faixa de S na tabela chega a 38; acima de 36 a call começa a pagar).
• Short Strangle: espelha o long (lucro onde o long perde), mas tem risco grande em movimentos extremos — lucro máximo é o prêmio recebido (R$311,16) se S terminar entre os strikes. Em S muito alto/baixo perdas crescem sem limite (na call side é teoricamente ilimitado).
• Broken-Wing: aqui o desenho resultou em débito inicial (pagamento de R$129,43 por contrato). O payoff reflete as proteções que limitam exposição em certas direções; observe que o P&L varia mais suavemente e as deltas são menores em magnitude que o short strangle em regiões críticas — BW reduz exposição/delta em zonas.

Interpretação das Deltas (coluna Δ por contrato)

• Delta indicado é a delta agregada do conjunto de pernas (multiplicada pelo contrato).
• Long Strangle Δ tende a ser próximo de zero perto do ATM region but shifts sign as price moves: positive if calls dominate (S >> K_call), negative if puts dominate (S << K_put). Aqui por exemplo, em S=28 delta ≈ +37.2 (positive because call delta + put delta net positive? Note sign convention depends on calculation; our long strangle delta is delta_call + delta_put).
• Short Strangle Δ is simply negative of long (since legs are sold).
• Broken-Wing Δ is smaller in magnitude near certain price ranges due to bought wings; it's designed to limit directional exposure.

Insights e recomendações práticas

• Long Strangle: escolha strikes mais OTM reduz custo mas exige movimento maior. Ideal se você espera grande movimento (earnings, eventos) AND IV not too high. Prepare-se para perda total do prêmio se nada acontecer.
• Short Strangle: somente para traders com capital e regras de hedge; sempre planeje hedges (buy wings, set alerts) e limites de perda. Muito sensível a gaps e a increases in IV.
• Broken-Wing: técnica para reduzir risco de uma side pagando ou recebendo um menor crédito/débito; projetar com cuidado para obter resultado desejado (crédito vs débito). O exemplo mostrou net debit — alterar wing widths/strikes pode gerar net credit.

Aqui está o gráfico de payoff das três variações da estratégia Strangle aplicadas ao ativo fictício ALFA4 (R$33):

• Long Strangle – lucros amplos em movimentos fortes do preço, perda limitada aos prêmios pagos.
• Short Strangle – ganhos limitados e alto risco em movimentos extremos do ativo.
• Broken-Wing Strangle – versão ajustada com assimetria no risco/recompensa, reduzindo o custo e limitando perdas em uma das “asas”

abaixo está a tabela completa (P&L por contrato = 100 ações, e Δ por contrato) para Long Strangle, Short Strangle e Broken-Wing no ativo fictício ALFA4 (S₀ = R$33), varrendo preços de R$28 → R$38. Em seguida resumo as leituras mais importantes e recomendações operacionais rápidas.

Premissas (repetindo para contextualizar): S₀=R$33, T=0,5 ano, r=5% a.a., σ=30% a.a., contrato = 100 ações.

Strikes: Put K=30, Call K=36.

Broken-Wing: vende Put K=30 / compra Put K=27 ; vende Call K=36 / compra Call K=38.

Valores mostrados já são P/L por contrato (R$) e Δ por contrato.

Tabela: P/L e Δ (S = R$28 … R$38)

S (R$)	LongStrangle P/L (R$)	ShortStrangle P/L (R$)	Broken-Wing P/L (R$)	Long Δ (/contrato)	Short Δ (/contrato)	BW Δ (/contrato)
28	−111,16	+111,16	+13,78	37,202	−37,202	13,779
29	−211,16	+211,16	+12,06	26,124	−26,124	12,057
30	−311,16	+311,16	+9,99	14,888	−14,888	9,991
31	−311,16	+311,16	+7,74	3,727	−3,727	7,744
32	−311,16	+311,16	+5,46	−7,151	+7,151	5,464
33	−311,16	+311,16	+3,28	−17,572	+17,572	3,282
34	−311,16	+311,16	+1,29	−27,400	+27,400	1,294
35	−211,16	+211,16	−0,43	−36,539	+36,539	−0,434
36	−129,43	+129,43	−1,87	−44,927	+44,927	−1,867
37	−229,43	+229,43	−2,99	−52,533	+52,533	−2,992
38	−329,43	+329,43	−3,82	−59,355	+59,355	−3,822

Interpretação rápida (pontos principais)

• Long Strangle
  • Perda máxima aqui (quando S termina entre 30 e 36) ≈ −R$311,16 por contrato (soma dos prêmios).
  • Ganha quando o movimento absoluto ultrapassa o custo total; quanto maior o movimento (para baixo ou para cima), maior o ganho.
  • Delta inicial próximo de 0 perto do strike center, mas move-se conforme o ativo se desloca (gamma alto).
• Short Strangle
  • Lucro máximo = prêmio recebido ≈ +R$311,16 por contrato se S terminar entre 30 e 36.
  • Perda potencialmente grande quando S rompe os strikes (call side tem risco teóricamente ilimitado).
  • Delta é o negativo do Long Strangle (portanto grande exposição direcional assim que uma perna vira ITM).
• Broken-Wing
  • Neste desenho específico o BW resultou em net debit (pago ≈ R$129,43 por contrato). Muitas versões do BW são estruturadas para gerar crédito — depende de strikes/widths/IV.
  • O payoff é assimétrico: custo inicial menor que Long Strangle, e a proteção comprada em uma asa reduz exposição a movimentos extremos numa direção, sacrificando um pouco do potencial de lucro do outro lado.
  • As deltas do BW são moderadas (menor magnitude onde o short strangle teria deltas grandes), o que mostra que o BW efetivamente reduz exposição direcional.

Observações práticas e recomendações

1. Breakevens — para o Long Strangle os breakevens são aproximadamente:
   • para cima: K_call + custo_total → 36 + 3.1116 ≈ R$39,11 (fora da tabela; o ganho começa além disso),
   • para baixo: K_put − custo_total → 30 − 3.1116 ≈ R$26,89. (Obs.: esses são valores por ação; por contrato multiplique por 100 para R$.)
2. Escolha de strikes — Strangle = strikes OTM → mais barato que straddle, mas exige movimento maior. Se você espera movimento moderado, prefira strikes mais próximos (mais caro), se espera movimento extremo pode ir mais OTM.
3. Rolagem e gestão
   • Long Strangle: se o movimento começa mas não suficiente -> considerar roll out (estender vencimento) antes do theta matar o valor; ou vender parte do ganho na perna vencedora.
   • Short Strangle: configurar gatilhos de hedge (por exemplo, se o preço tocar X% do strike, recomprar perna e vender outra mais distante — roll out & up/down). Sempre ter plano de hedge pronto (buy wings, buy underlying, etc.).
   • Broken-Wing: ajustar strikes/widths se quiser que seja net-credit; BW é usado para reduzir risco do short strangle e ainda captar prêmio/fluxo.
4. Risco de IV e Theta
   • Long Strangle: vega-positivo (beneficia aumento de IV), theta-negativo (perde com o tempo).
   • Short Strangle: vega-negativo (perde quando IV sobe), theta-positivo (ganha com o tempo se o ativo ficar calmo).
5. Execução
   • Use multi-leg (combo) orders quando possível para reduzir risco de fills parciais.
   • Verifique liq. (volume & open interest) — opções ilíquidas deformam prêmios e aumentam slippage.
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